對賭協(xié)議的六種類型 對賭協(xié)議實際上就是期權(quán)的一種形式。通過條款的設(shè)計，對賭協(xié)議可以有效保護投資人利益。在國外投行對國內(nèi)企業(yè)的投資中，對賭協(xié)議已經(jīng)應用。對賭協(xié)議就是收購方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達成并購（或者融資）協(xié)議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。那么對賭協(xié)議都有哪些類型呢？
1、股權(quán)調(diào)整型 這是最常見的對賭協(xié)議，主要約定的是當目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績標準時，目標公司實際控制人將以無償或者象征性的價格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資機構(gòu)。反之，則將由私募股權(quán)投資機構(gòu)無償或者象征性的價格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標公司的實際控制人。 該類型的典型案例是摩根士丹利及鼎暉與永樂管理層簽定的 " 對賭協(xié)議 "。該對賭協(xié)議的核心是陳曉及永樂管理團隊最遲到 2009 年必須實現(xiàn)約定的利潤，如若不能，投資方就會獲得更多的股權(quán) ; 如若實現(xiàn)，則可以從投資方那里獲得股權(quán)。 2、現(xiàn)金補償型 該類協(xié)議協(xié)定，當目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標時，目標公司實際控制人將向私募股權(quán)機構(gòu)支付一定金額的現(xiàn)金補償，不再調(diào)整雙方的股權(quán)比例，反之，則將私募股權(quán)投資機構(gòu)用現(xiàn)金獎勵給目標公司實際控制人。該類型的典型案例為隆鑫動力，相關(guān)的對賭協(xié)議規(guī)定：若隆鑫工業(yè) 2010 年的凈利潤低于 5 億元，則隆鑫控股或銀錦實業(yè)應以現(xiàn)金向各受讓方補償。 3、股權(quán)稀釋型 該類協(xié)議約定，目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標時，目標實際控制人將同意目標公司以極低的價格向私募股權(quán)投資機構(gòu)增發(fā)一部分股權(quán)，實現(xiàn)稀釋目標公司實際控制人的股權(quán)比例，增加私募股權(quán)機構(gòu)在公司內(nèi)部的權(quán)益比例。該類型的典型案例為太子奶，中國太子奶 ( 開曼 ) 控股有限公司在引入英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等風投時簽訂對賭協(xié)議約定：在收到 7300 萬美元注資后的前 3 年，如果太子奶集團業(yè)績增長超過 50%，就可調(diào)整 ( 降低 ) 對方股權(quán) ; 如完不成 30% 的業(yè)績增長，太子奶集團創(chuàng)辦人李途純將會失去控股權(quán)。 4、股權(quán)回購型 該類協(xié)議約定，當目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標時，目標公司實際控制人將以私募股權(quán)投資機構(gòu)投資款加固定回報的價格回購其持有的全部股份。該類型對賭在隆鑫動力涉及的對賭協(xié)議中也有體現(xiàn)：根據(jù)該對賭協(xié)議，若 2013 年 6 月 30 日之前隆鑫工業(yè)仍沒有實現(xiàn)合格上市或隆鑫控股等違反相關(guān)交易文件而導致隆鑫工業(yè)遭受重大不利影響以及出現(xiàn)其他影響投資方利益的行為，上述投資方有權(quán)要求隆鑫工業(yè)以合法途徑回購股權(quán)受讓方持有的全部隆鑫工業(yè)股權(quán)。 5、股權(quán)激勵型 該類協(xié)議約定，當目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標時，目標公司實際控制人將以無償或者象征性的底價轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給企業(yè)管理層。該類型的典型案例為蒙牛，蒙牛在 2003 年引入摩根士丹利等機構(gòu)投資者，從而由后者掌握了公司實際控制權(quán)。同時，為了使預期增值的目標能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績增長的對賭協(xié)議。雙方約定，從 2003 年～2006 年，蒙牛乳業(yè)的復合年增長率不低于 50%。若達不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約 6000 萬～7000 萬股的上市公司股份 ; 如果業(yè)績增長達到目標，摩根士丹利等機構(gòu)就要拿出自己的相應股份獎勵給蒙牛管理層。 6、股權(quán)優(yōu)先型 該類協(xié)議約定，當目標公司未能實現(xiàn)對賭協(xié)議規(guī)定的業(yè)績目標時，私募股權(quán)機構(gòu)將獲得特定的權(quán)利。如股權(quán)優(yōu)先分配權(quán)，剩余財產(chǎn)有限分配權(quán)或者一定的表決權(quán)利，如董事會的一票否決權(quán)等。該類型的案例為乾照光電。乾照光電于 2010 年 7 月 23 日公告的招股書披露了 PE 的一則苛刻約束性條款，即 2008 年 2 月，SRL ( 紅杉資本 ) 增資成為乾照有限股東。按照當初的增資談判，紅杉資本作為外方股東所享有的重大事項否決權(quán)和財務副總經(jīng)理提名權(quán)。 |
